{"id":820,"date":"2018-02-05T01:47:56","date_gmt":"2018-02-05T06:47:56","guid":{"rendered":"http:\/\/www.jeanmarcpelletier.net\/blog\/?p=820"},"modified":"2018-02-05T16:20:16","modified_gmt":"2018-02-05T21:20:16","slug":"obligations-corporatives","status":"publish","type":"post","link":"http:\/\/www.jeanmarcpelletier.net\/blog\/2018\/02\/05\/obligations-corporatives\/","title":{"rendered":"Obligations corporatives – L’\u00e9poque des \u00ab\u00a0belles ann\u00e9es\u00a0\u00bb (cr\u00e9dit abondant et facile) semble termin\u00e9e"},"content":{"rendered":"

Dans un commentaire pr\u00e9c\u00e9dent, la situation du march\u00e9 pour les obligations gouvernementales a \u00e9t\u00e9 mise en \u00e9vidence de par le fait qu’une inflation appr\u00e9hend\u00e9e, au-del\u00e0 du seuil \u00ab\u00a0normal\u00a0\u00bb de 2%, risquait de diminuer le rendement sur les obligations transig\u00e9es sur le march\u00e9 secondaire (i.e. obligations \u00e9mises ant\u00e9rieurement et \u00e9chang\u00e9es entre les investisseurs), d’o\u00f9 la vente massive des titres \u00ab\u00a0anciens\u00a0\u00bb afin de r\u00e9affecter ces fonds vers les nouvelles \u00e9missions d’obligations, pour un meilleur rendement.<\/p>\n

Il convient de mettre en \u00e9vidence le fait que, depuis la crise financi\u00e8re de 2008-2009, de par les faibles taux directeurs pratiqu\u00e9s par les banques centrales, le march\u00e9 obligataire dans son ensemble procurait des rendements faibles pour les d\u00e9tenteurs d’obligations. Alors que, \u00e0 contrario, il procurait aux gouvernements une source de financement \u00e0 faible co\u00fbt pour lancer de nouveaux programmes d’infrastructure et, de ce fait, aider \u00e0 la reprise \u00e9conomique mondiale.<\/p>\n

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Or, cette situation a \u00e9galement b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 aux entreprises lesquelles avaient acc\u00e8s \u00e0 des sources de financement \u00e0 faible co\u00fbt, que ce soit pour investir dans leurs op\u00e9rations, pour faire l’acquisition d’autres entreprises et, dans plusieurs cas, r\u00e9duire le nombre d’actions en circulation (\u00ab\u00a0rachat d’actions sur le march\u00e9\u00a0\u00bb) ou verser des dividendes plus substantiels afin de mieux valoriser leurs actionnaires.<\/p>\n

Qui plus est, cet acc\u00e8s \u00e0 des sources de financement \u00e0 faible co\u00fbt a \u00e9t\u00e9 amplifi\u00e9 par l’abondance de fonds disponibles aupr\u00e8s des grands portefeuilles d’investissement (r\u00e9gimes de retraite, fonds souverains, fonds de couverture,…), ces derniers recherchant des rendements sup\u00e9rieurs au march\u00e9 obligataire gouvernemental par des investissements plus risqu\u00e9s dans le march\u00e9 obligatire corporatif, dans le secteur boursier, dans les march\u00e9s \u00e9mergents,…<\/p>\n

A telle enseigne que les investissements les plus risqu\u00e9s trouvaient preneur tant \u00e9tait grande la recherche d\u00e9sesp\u00e9r\u00e9e de rendements meilleurs.<\/p>\n

\u00ab\u00a0\u00c9crasement\u00a0\u00bb de la prime de risque<\/h4>\n

Quiconque a n\u00e9goci\u00e9 un emprunt ou une marge de cr\u00e9dit conna\u00eet bien la m\u00e9canique qui pr\u00e9vaut: le taux auquel le pr\u00eat est consenti tient compte du risque associ\u00e9 \u00e0 ce pr\u00eat, ie. tient compte de la capacit\u00e9 de l’emprunteur \u00e0 honorer ses engagements futurs et \u00e0 rembourser le pr\u00eateur (principal + int\u00e9r\u00eat) jusqu’au terme de l’entente. Par ailleurs, le taux auquel le pr\u00eat est consenti tient \u00e9galement compte de la dur\u00e9e de l’emprunt: plus le terme est allong\u00e9 et plus le risque (pour le pr\u00eateur) augmente tenant compte de meilleurs rendements qui pourraient se pr\u00e9senter dans l’avenir, le montant du pr\u00eat \u00e9tant \u00ab\u00a0gel\u00e9\u00a0\u00bb dans un emprunt ayant un terme \u00ab\u00a0fixe\u00a0\u00bb et pouvant procurer de moins bons rendements que les conditions futures du march\u00e9.<\/p>\n

Cela \u00e9tant, l’app\u00e9tit des investisseurs pour de meilleurs rendements \u00e9tait tel qu’ils faisaient abstraction tant du niveau de risque associ\u00e9 aux entreprises qui sollicitaient du fiancement via l’\u00e9mission d’obligations que du risque associ\u00e9 \u00e0 la dur\u00e9e de celles-ci. Il importe de pr\u00e9ciser que les agences de notation attribuent une \u00ab\u00a0note\u00a0\u00bb sur le degr\u00e9 de solvabilit\u00e9 (ou le niveau de risque) associ\u00e9 aux gouvernements et aux entreprises dans leurs \u00e9missions d’obligations:<\/p>\n

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Ainsi, dans une analyse r\u00e9cente propos\u00e9e sur le site Wolf Street, on nous informe du fait que la firme Tesla (laquelle \u00ab\u00a0consomme\u00a0\u00bb des liquidit\u00e9s \u00e0 un rythme soutenu et doit syst\u00e9matiquement recourir \u00e0 l’\u00e9mission d’actions et d’obligations afin de financer ses op\u00e9rations) a trouv\u00e9 preneur pour 546 M$ de nouvelles obligations \u00e9mises la semaine derni\u00e8re (les propositions exc\u00e9dant 14 fois le montant total de l’\u00e9mission) malgr\u00e9 une note de cr\u00e9dit qui la situe au niveau B-, soit un titre tr\u00e8s sp\u00e9culatif n’\u00e9tant pas \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb:<\/p>\n

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Corporate Bond Market in Worst Denial since 2007 – Wolf Street – 2018-02-04<\/a><\/p>\n

C’est ainsi que, depuis la crise financi\u00e8re de 2008-2009, l’\u00e9cart de rendement entre les obligations corporatives par rapport aux obligations gouvernementales n’\u00e9tait que de 1% \u00e0 la fin de 2017, pour les entreprises \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb, alors qu’il ne se situait qu’\u00e0 2,6% pour les entreprises \u00e0 risque \u00e9lev\u00e9 \u00e9mettant des \u00ab\u00a0obligations de pacotille\u00a0\u00bb:<\/p>\n

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A l’\u00e9vidence, les meilleurs rendements \u00e0 venir, pour les obligations gouvernementales, et le niveau de risque moindre qu’elles pr\u00e9sentent vont contraindre un r\u00e9ajustement sur les taux de rendement exig\u00e9s par les investisseurs pour supporter l’endettement corporatif, notamment pour les entreprises n’ayant pas le statut \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb tel Netflix et Tesla.<\/p>\n

Augmentation des rendements \u00e0 venir sur les obligations gouvernementales: effets sur les obligations corporatives<\/h4>\n

Le r\u00e9cent \u00ab\u00a0d\u00e9lestage\u00a0\u00bb des obligations gouvernementales sur le march\u00e9 secondaire (acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 par les donn\u00e9es sur l’emploi rendues publiques vendredi dernier), l’\u00e9mission massive d’obligations par le gouvernement am\u00e9ricain afin de financer son d\u00e9ficit d’op\u00e9ration et les augmentations projet\u00e9es des taux directeurs de la FED (afin de maintenir le taux d’inflation <= 2%) vont amener des augmentations substantielles sur les taux d’int\u00e9r\u00eat propos\u00e9s pour les nouvelles \u00e9missions gouvernementales dans les ann\u00e9es \u00e0 venir.<\/p>\n

Par ailleurs, tenant compte de \u00ab\u00a0l’offre abondante\u00a0\u00bb de \u00ab\u00a0nouvelles\u00a0\u00bb obligations gouvernementales qui seront \u00e9mises et tenant compte du fait que la FED entend liquider son portefeuille d’obligations acquises durant la crise financi\u00e8re, les investisseurs vont dor\u00e9navant disposer d’une offre d’obligations gouvernementales (\u00e0 meilleurs taux et \u00e0 moindres risques) et, donc, requ\u00e9rir des rendements sup\u00e9rieurs pour les obligations corporatives tenant compte du risque accru qu’elles portent.<\/p>\n

Une analyse fort d\u00e9taill\u00e9e nous est propos\u00e9e sur le site Wolf Street quant au d\u00e9s\u00e9quilibre r\u00e9cent r\u00e9sultant de \u00ab\u00a0l’effondrement\u00a0\u00bb des primes associ\u00e9es au risque des obligations corporatives:<\/p>\n

Corporate Bond Market in Worst Denial since 2007 – Wolf Street – 2018-02-04<\/a><\/p>\n

ainsi qu’une analyse plus d\u00e9taill\u00e9e propos\u00e9e par le sp\u00e9cialiste Gavyn Davies quant \u00e0 la prime de risque associ\u00e9e au terme (\u00e0 la dur\u00e9e) des obligations qui seront \u00e9mises dans les ann\u00e9es \u00e0 venir:<\/p>\n

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Anatomy of the escalating bond bear market – Financial Times – 2018-02-04<\/a><\/p>\n

Augmentation des rendements \u00e0 venir sur les obligations gouvernementales: effets sur le march\u00e9 boursier<\/h4>\n

Faisant suite aux r\u00e9cents \u00ab\u00a0r\u00e9ajustements\u00a0\u00bb dans le march\u00e9 obligataire gouvernemental (et ceux \u00e0 venir), le march\u00e9 boursier n’est pas \u00e0 l’abri d’incidences que de tels r\u00e9ajustements auront sur les titres en bourse. A preuve cette chronique qui nous est livr\u00e9e dans le magazine Financial Times quant \u00e0 la chute r\u00e9cente de l’indice Dow Jones sur le march\u00e9 boursier et l’effet de contagion que cela a induit dans les march\u00e9s boursiers asiatique et europ\u00e9en:<\/p>\n

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Global stocks fall further even as bonds find support – Financial Times – 2018-02-05<\/a><\/p>\n

Et, pourquoi en sera-t-il ainsi?<\/p>\n

Simplement par le fait que les investisseurs vont d\u00e9laisser un march\u00e9 \u00ab\u00a0fortement sp\u00e9culatif\u00a0\u00bb (dont les ratios cours\/b\u00e9n\u00e9fice (C\/B) sont devenus \u00ab\u00a0anormaux\u00a0\u00bb) afin de privil\u00e9gier un march\u00e9 proposant de meilleures garanties pour la valeur future des actifs, notamment le march\u00e9 obligataire gouvernemental.<\/p>\n

L’\u00e9poque des \u00ab\u00a0belles ann\u00e9es\u00a0\u00bb (cr\u00e9dit abondant et facile) semble termin\u00e9e<\/h4>\n

A l’\u00e9vidence, l’\u00e9poque du cr\u00e9dit abondant et facile, pour les entreprises et les sp\u00e9culateurs, devrait se terminer sous peu et ce retour \u00e0 la \u00ab\u00a0normalit\u00e9\u00a0\u00bb est souhaitable afin de<\/p>\n