Alors que les milieux financiers et journalistiques ne font état que du programme de 2,2 T$ (2 200 milliards de $) adopté par le Congrès américain, un relevé plus exhaustif des programmes initiés par le gouvernement américain fait état d’engagements financiers (i.e. « dollars imprimés » pour des allocations, des prêts,…) autrement plus importants à ce jour.
Cependant, à travers des « artifices » créés de toute pièce pour faire face à l’hécatombe économique, une compilation sommaire établit ces déboursés et engagements à hauteur de 4 300 milliards de $ aujourd’hui.
Ainsi, dans le premier volet de son intervention dans l’économie américaine, le Congrès a adopté le « Coronavirus Aid, Relief, and Economic Security Act (CARES) » lequel prévoit, à travers des allocations et des prêts, l’injection de liquidités à hauteur de 2 284 milliards de $ dans l’économie au bénéfice des PME, des OBNL, des résidents et des chômeurs affectés par des mises à pied et des baisses de revenus.
Par ailleurs, le programme CARESne prévoit pas un soutien financier marqué à l’égard du secteur privé dans son ensemble mais limité et ciblé à l’égard de certains secteurs particuliers (secteur de l’aviation) et des entreprises qui y font affaire (Southwest Airlines, United Airlines,…).
Cela étant, contrairement aux initiatives déployées lors de la crise financière de 2008-2009 où la Réserve fédérale américaine (FED) avait investi dans des obligations et actifs détenus par des entreprises privées (ce qui est interdit dans la charte de la FED, son mandt ne lui permet que d’investir dans:
- obligations émises par le gouvernement américain
- obligations émises par les états
- obligations émises par les municipalités
- obligations émises par des organismes sous juridiction fédérale tels Fannie Mae, Freddie Mac,…
Ainsi, dans un second volet de son intervention dans l’économie américaine, afin de contourner les limites qui sont imposées à la FED, le gouvernement américain a entériné la création de « Special Purpose Vehicles » par lesquels la Réserve fédérale, avec le concours du/sous la direction du « Department of Treasury », est autorisée à intervenir dans le financement d’entreprises privées.
« Special Purpose Vehicles » aka « SPV »
Un « SPV » est essentiellement une entreprise créée par une société mère afin d’y réaliser des activités « détachées des opérations normales de la société mère » ou encore des activités « à plus haut risque ». Ses états financiers sont distincts, ses dettes et ses actifs n’apparaissent pas dans le bilan de la société mère et, en cas de faillite, aucun effet sur celle-ci. A noter que nombre d’entreprises oeuvrant dans le pétrole/gaz de schiste sont structurées sous forme de SPV.
C’est ainsi que, s’inpirant du modèle des « SPV », le gouvernement américain a créé 7 « SPV » afin d’intervenir dans des segments précis du secteur financier et du secteur industriel alors que les fonds pour ces « SPV » sont assurés par la FED et la gestion/propriété assumée par le Trésor.
Ainsi, la Réserve fédérale se conforme à la loi en n’étant pas un « investisseur direct » dans des entreprises privées mais en en relayant la responsabilité juridique au « Department of Treasury » tout en lui assurant les liquidités nécessaires aux objectifs poursuivis par le gouvernement.
The Fed Expands Emergency Lending by $2 Trillion – PIIE – 2020-04-10
Les secteurs/domaines d’activité supportés par les « SPV » Trésor/FED
Fed is Seizing Control of the Entire U.S. Bond Market – Bloomberg – 2020-04-09
« Main Street Lending Program »
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- Objectif du programme : support financier aux entreprises
- Montant alloué : 600 milliards de $
- Mise de fonds Trésor : 5 %
- Clientèle visée : entreprises < 10 000 employés ou revenus 2019 < 2,5 milliards de $
- Modalités : prêts durée maximale 4 années
« Municipal Liquidity Facility »
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- Objectif du programme : support financier aux états & comtés & municipalités
- Montant alloué : 500 milliards de $
- Mise de fonds Trésor :
- Clientèle visée : états ainsi que comtés > 2 millions de résidents & municipalités > 1 million de résidents
- Modalités : programme élargi aux comtés > 500 000 résidents & municipalités > 250 000 résidents (montant alloué pouvant atteindre 4 000 milliards de $) & terminaison septembre 2020
« Paycheck Protection Program Lending Facility »
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- Objectif du programme : programme assurant aux petites entreprises des facilités de financement
- Montant alloué : non précisé
- Mise de fonds Trésor :
- Clientèle visée : institutions financières qui consentent des prêts en vertu du programmme « Paycheck Protection Program » adopté dans le cadre du programme CARES
- Modalités : prêts consentis sans recours à l’encontre des créanciers
« Term Asset-Backed Securities Load Facility »
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- Objectif du programme : rachat d’hypothèques CMBS et de prêts CLO associés à des actifs assortis de collatéraux
- Montant alloué : 100 milliards de $
- Mise de fonds Trésor :
- Clientèle visée : institutions financières, banques de détail, régimes de retraite, assureurs,…
- Modalités : prêts commerciaux avec collatéraux CLO non admissibles
« Primary Market Corporate Credit Facility »
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- Objectif du programme : rachat d’obligations du secteur privé
- Montant alloué : 750 milliards de $ (conjointement avec « Secondary Market Corporate Credit Facility »)
- Mise de fonds Trésor : 50 milliards de $
- Clientèle visée : institutions financières détentrices d’obligations d’entreprises
- Modalités : obligations avec cote minimale BBB-/Baa3 au 22 mars 2020 selon % de l’émission originale
« Secondary Market Corporate Credit Facility »
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- Objectif du programme : rachat d’obligations du secteur privé
- Montant alloué : 750 milliards de $ (conjointement avec « Primary Market Corporate Credit Facility »)
- Mise de fonds Trésor : 50 milliards de $
- Clientèle visée : fonds transigés en bourse ETF détenteurs d’obligations d’entreprises
- Modalités : obligations avec cote minimale BBB-/Baa3 au 22 mars 2020 selon % de l’émission originale
« Commercial Paper »
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- Objectif du programme : assurer des liquidités suffisantes dans le secteur du papier commercial
- Montant alloué : en discussion maximum 1 100 milliards de $
- Mise de fonds Trésor :
- Clientèle visée : entrerprises souscrivant au secteur du papier commercial
- Modalités :
Par ailleurs, afin de se conformer aux dispositions relatives aux « SPV », le Trésor investit un montant minimal dans chacun de ceux-ci et, étant un créancier solvable reconnu par la FED, est en mesure de mettre les montants investis en collatéral pour souscrire des fonds additionnels, par l’effet de levier, auprès de la FED.
Ainsi, à ce jour, via les différents « SPV » qui ont été créés, le tandem Trésor/FED sera en mesure d’injecter 2 025 milliards de $ (i.e. « imprimer des billets de banque ») dans l’économie par des prêts et garanties de prêt à l’égard de:
- états & comtés & municipalités
- entreprises privées
- acteurs du marché financier secondaire tel les fonds négociés en bourse « ETF »
Here Are All The ETFs That Will Be Bought By The Federal Reserve – Zero Hedge – 2020-04-11
- conglomérats industriels tel Boeing
- rachat d’hypothèques résidentielles/commerciales et de prêts « toxiques »
- …
A noter :
- le programme associé au financement des comtés/municipalités a étét bonifié pour inclure des comtés/municipalités de petite taille, ce financement additionnel pouvant représenter un ajout de 3 500 milliards de $ au financement précédemment alloué aux comtés/municipalités
Federal Reserve takes steps to support US municipal bond market – Financial Times – 2020-03-20
Fed extends municipal lending to smaller US cities and counties – Financial Times – 2020-04-27
- un programme visant à assurer des liquidités pour le secteur du « papier commercial » (outil de financement à court terme pour les entreprises) pourrait résulter, lorsqu’il sera mis en vigueur, en un ajout de 1 100 milliard de $ aux liquidités déjà consenties par les « SPV » pour le secteur financier et industriel
Fed to buy commercial paper to ease market turmoil – Financial Times – 2020-03-17
Ainsi, s’agissant des liquidités qui seront injectées par la FED via les « SPV », ces montants se répercuteront ultérieurement dans le bilan financier de la FED lorsque ces programmes auront été souscrits.
Cela étant, à ce jour, tel que compilé par les analystes du site Wolf Street, les obligations acquises par la FED – dans le cadre du programme CARES (émissions d’obligations du Trésor achetées par la FED <=> $ imprimés par la FED et transférés au Trésor) – ont fait augmenter son bilan de 2 260 milliards de $ en moins de 6 semaines.
Fed Cut Back on Helicopter Money for Wall Street & the Wealthy – Wolf Street – 2020-04-23
Tout compte fait, les injections de fonds dans l’économie, via les « SPV » gérés par le Trésor et financés par la FED, représenteront une injection additionnelle de 2 025 milliards de $ dans l’économie, une intervention majeure tenant compte des liquidités déjà injectées en vertu du « Coronavirus Aid, Relief, and Economic Security Act (CARES)« .
Prise de contrôle du secteur financier par le gouvernement américain
Ainsi, en subordonnant ses activités et interventions aux orientations/décisions/programmes émanant du « Department of Treasury », selon les commentaires des analystes, le gouvernement américain a, ni plus ni moins, pris le contrôle sur de grands pans du secteur de la finance et a, à toutes fins utiles, « nationalisé le secteur financier américain »… et mondial !
Fed is Seizing Control of the Entire U.S. Bond Market – Bloomberg – 2020-04-09
Au surplus, dans la mesure où le « Department of Treasury » relève de l’autorité ultime du président, le Président Donald Trump a de facto pris le contrôle sur la Réserve fédérale et sur le secteur financier américain dans son ensemble, un objectif qu’il avait énoncé à plusieurs reprises dans le passé.
La prise de contrôle du secteur financier par le gouvernement/FED: une manoeuvre audacieuse et dangereuse
Dans une opinion relayée sur le site financier Bloomberg par l’analyste Jim Bianco, cette prise de contrôle du gouvernement américain sur la Réserve fédérale relevait d’une manoeuvre audacieuse – requise eu égard aux risques d’écroulement de l’économie américaine et mondiale – mais porteuse de dangers si le gouvernement fait fonctionner à fond la « planche à billets »:
« In effect, the Fed is giving the Treasury access to its printing press. This means that, in the extreme, the administration would be free to use its control, not the Fed’s control, of these SPVs to instruct the Fed to print more money so it could buy securities and hand out loans in an effort to ramp financial markets higher going into the election. Why stop there? Should Trump win re-election, he could try to use these SPVs to get those 10,000 Dow Jones points he feels the Fed has denied everyone.
If these acronym programs were abused as I describe, they might indeed force markets higher than valuation warrants. But it would come with a heavy price. Investors would be deprived of the necessary market signals that freely traded capital markets offer to aid in the efficient allocation of capital. Malinvestment would be rampant. It also could force private sector players to leave as the government’s heavy hand makes operating in “controlled” markets uneconomic. This has already occurred in the U.S. federal funds market and the government bond market in Japan. »
The Fed’s Cure Risks Being Worse Than the Disease – Bloomberg – 2020-03-27